万光证券中国PX-PTA-聚酯价值链分析及预测

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　　卓创资讯分析师张慧

　　[导语] PX行业的生产企业普遍采取纵向一体化的战略，具体表现为：前向一体化：部分企业通过延伸产业链至聚酯产品行业，实现向终端应用领域拓展。例如，东营威联化工通过将生产链延伸至聚酯产品，增强其在应用端的市场竞争力；后向一体化：另一些企业选择向源头拓展，配套原料炼油的供应，以确保原料供应稳定。如荣盛石化、恒力石化和盛虹石化等企业万光证券，通过自建炼油装置，提升了自身的原料自给能力。增强企业竞争力的同时，亦提升了整体产业链的稳定性和协同效应。

　　价值链、企业链、供需链和空间链构成了产业链的四个维度，这四个维度在相互对接的均衡过程中形成了产业链。

　　从供应链角度来看，2025年一体化PX装置（原油-PX）利润仍处于产业链创收中的佼佼者，这激发了企业扩大生产的积极性，使中国PX供应能力显著提升。企业通过后向一体化策略，将产品线拓展至炼化行业万光证券，从而导致价值链分布呈现不均衡的特点。

　　从空间链角度来看，PX的主要消费群体集中在浙江、江苏和辽宁地区。近年来，受益于国家七大炼化基地政策的引导，这些地区的供需配套不断完善，呈现出明显的沿海建设趋势。浙江和江苏地区聚酯产业链布局日趋完善，市场占有率将进一步提高。

　　从企业链角度来看，近年来聚酯产业链在发展过程中，聚酯品种的企业兼并重组较为频繁，而聚酯原料端的兼并重组则相对较少。这一现象的主要原因在于，生产设备重组在聚酯产品端更具优势，但在聚酯原料端并不具备显著的生产优势。

　　作为石化与聚酯链接的中间枢纽，PX年内整体自给能力提升，产能增速与利润呈现高度负相关性。未来，聚酯产业链将进一步深化后向一体化和前向一体化，“按需定价”将逐渐成为行业新模式，推动整体产业向更为合理化和健康化的方向发展。

　　中国PX企业绝大多数都是炼化一体化的，进而原料二甲苯以自供为主，因此芳烃联合的盈利性整体表现良好，而短流程的二甲苯异构化工艺的盈利能力则欠佳，近些年产业链现金流向下流动呈现不顺畅的现象，产品端利润空间压缩、而原料端利润尚佳。主要原因是随着PTA企业在前向一体化及后向一体化的全面布局模式下，企业的产业链条长度在扩大，根据传统逻辑，产业链条越长覆盖的利润越高。

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